近期，在首届新型智慧城市建设国际峰会上，涵盖智慧城市上、中、下游的诸多优质企业纷纷到来。就讨论的话题主题，AI 依旧是主角。
“AI+行业 ” 已经是大势之趋，安防领域也不例外。之前我们分析过全球领先的视频产品海康威视，这期我们就顺便也分析一下另一个安防巨头大华股份，安防领域的两大巨头正加强 ” 人工智能化 ” 的标签。
无论是海康威视从视频监控化到智慧交通的路径，还是大华着力于前端市场，贯彻大安防战略，”AI+ 解决方案服务商 ” 是两个企业共同的选择。凭借庞大的用户数量与研发基础，海康威视和大华股份已成为 “AI+ 安防 ” 浪潮的最先受益者。但国内安防市场已趋于饱和，两大巨头能否将视频监控技术与智能机器人、智能汽车电子、无人机等新应用领域进行深度融合，与他们是否碰到 ” 行业天花板 ” 密切相关。
公司简介：
浙江大华技术股份有限公司成立于2001年，于2008年在深交所中小板挂牌上市，面向全球提供端到端的视频监控解决方案、系统及服务。大华股份早年从事安防相关产品与服务，后延展机器视觉、视频 会议系统、专业无人机、智慧消防、电子车牌、RFID 射频识别及机器人等新兴视频应用， 当前是全球较领先的以视频为核心的解决方案提供商和运营服务商。
公司以技术创新为基础， 提供端到端的视频监控解决方案、系统和服务，且持续探索新兴业务。2008-2020年连续13年被列入国家软件企业百强；连续14年入选《A&S》“全球安防50强”，2020年排名全球第二位；在 IHS2019发布的报告中全球 CCTV&视频监控市场占有率排名第二。公司已经突破了传统安防监控的范畴，通过物联网、AI、5G 赋能深入到各行各业中，围绕政府(ToG)、企业(ToB)、消费者(ToC)和海外四大核心领域，打造硬件产品、创新业务、 软件平台及解决方案。
大华股份深耕安防行业20年，主要历经三次转型：
2001-2013年: 视频监控产品供应商。公司在视频监控模拟时代创立，以嵌入式 DVR 产品为开端切入安防市场，并于 2006 年开始逐步拓展到前端、传输存储、显示与控制等 视频监控系列产品，并对产品进行了高清化、网络化升级。在“平安城市”、奥运会等众 多大型项目的带动下，公司业绩快速增长，2011 年公司首次进入 A&S 安防十强名单。2013 年公司前端产品营收首次超过后端产品。2014-2017年:转型一体化解决方案提供商。公司于 2014 年进行改革重塑，向一体化解决方案提供商转型，并切入安防运营服务中，有效扩宽了公司经营范围。调整后业务覆盖 九大行业114个子行业，广泛应用于智慧城市、公共交通、智慧楼宇、金融、能源、工业生产、文教卫、通信等领域，同时也通过云商平台和渠道触及小微企业和个人消费者。此外，公司着手拓展机器视觉、汽车电子等视频监控为核心的创新领域，引领公司业绩高增。2018年-至今:智慧物联解决方案提供商和运营服务商。传统安防行业发展逐渐成熟，在 AI、物联、云计算等新技术快速发展的背景下，公司积极将技术与视频监控行业进行产业 融合，并于2018 年提出“HOC 城市之心”核心架构，构建城市级、行业级、消费级整体 解决方案，首次占据 A&S 全球安防 50 强第二名。2019 年以视频为核心构建物联网系统 架构，推动商业模式从产品组合为主的销售模式向产品+软件+运营服务模式转变，加速向 平台型、生态型公司升级，实现业绩的再次腾飞。
股权稳定集中
大华股份的股权稳定集中，且中国移动注入发展新动能，管理者经验丰富。公司控股股东及实际控制人为傅利泉、陈爱玲夫妇 (夫妻关系，为一致行动实际控制人，持股比例合计 36.56%)。傅利泉先生为公司创始人， 长期任公司董事长一职，管理经营丰富。公司董事会成员朱江明，主要创始人之一，持股5.36%，拥有近30年的研发制造经验，擅长嵌入式算法及计算机底层的芯片级软硬结合领域。现任公司副董事长、副总裁吴军自公司上市之日便已于公司任职，长期陪伴公司成长，持有公司 2.31%股份。公司管理层常年稳固、股权结构较为集中，有利于做出与公司的长期利益一致的决定，对公司的长期稳定经营有积极影响。
2021年，公司拟通过向中国移动全资子公司——中移资本发行股票募集51亿元(17.67 元/股，2.89 亿股)用于研发项目投资，占非公开发行前总股本的 9.64%。发行后，中移资本将成为公司第二大股东。公司与中国移动签订战略合作协议，中国移动在渠道方面有望为公司渠道下沉、商机共享、解决方案整合提供支持；在产品及解决方案方面有望为公司提供运营服务、拓展至更多领域，形成更完整的生态体系；在技术方面有望发挥其5G+AICDE优势布局(5G技术+AI 九天平台+云技术+大数据+边缘计算)与公司形成协同，公司有望受益于长期共同战略合作。
我们的分析还是分为四个步骤:
一，大华股份在行业的现状，竞争格局及企业护城河
随着超高清视频技术的推广，网络摄像机逐渐向高清、超高清升级，未来5年，网络摄像机产品内在升级，为中国网络摄像机行业在专用型、行业级安防应用领域创造持续增长动力。
全民安防意识提升，物联网的建立促进了家用网络摄像机的推广，由于直面普通消费者，市场规模庞大。2013年起，众多安防企业将战略目标转向民用安防领域，为家用网络摄像机市场开辟更大的发展空间。
系统及方案集成市场格局呈现“两超多强”的局面，海康威视和大华股份合计占超45%市场份额。
据相关调查显示，2017 年，全球人工智能核心产业规模已超过370亿美元。其中，我国人工智能核心产业规模已达到56亿美元左右。预计2020年全球人工智能核心产业规模超过1300亿美元，年均增速达到60%；其中，我国人工智能核心产业规模将超过220 亿美元，年均增速接近 65%。
视频监控系统由数字化向智能化发展，XVR在本地和云端存储的兼容性使其在场景应用和融合Al技术的灵活性方面具备天然优势，成为近2年安防监控系统的核心发展趋势。
来源:弗若斯特沙利文，头豹研究院编辑整理
XVR可接入TVI、AHD、CVI、模拟、网络5种混合信号，融合的体系可节省用户部署成本。在未诞生XVR前，海康威视TVI、大华股份CVI及其他厂商AHD三种同轴高清陆续横空出世，TVI、CVI、 AHD本质上无太大差异，均是在模拟同轴电缆传输高清视频，可实现低成本、长距离、无延时、高效率、抗干扰的百万像素级高清视频传输。但TVI、CVI、AHD隶属于不同厂商，有各自的个性特征，长期处于三分天下、各自发展的状态。XVR的多模态接入解决了多种模态不兼容为用户带来的系统升级难题。
数字监控时代的主要产品形态是DVR，网络视频监控时代的主要产品形态为NVR。DVR系统自身具备视频采集、编码压缩、存储管理等一系列功能，可独立工作，适合本地系统构建。NVR采用开放的IP架构，需要与编码器、管理平台、操作系统、网络传输配合使用，适用于分布式大型视频监控系统。由于DVR存在部分不可替代性，现行的高清网络系统需要兼容老的模拟采集系统成为不可避免的问题，单纯的DVR和NVR方案难以解决，XVR的诞生成为必然趋势，
XVR可接入模拟或网络摄像机，实现DVR与NVR的灵活转换。XVR设备可接入模拟通路、IP通路，相比DVR可接入IPC，相比NVR通过禁用模拟通道，将模拟通道自动转换为IP通道，实现IP通道路数接入的提升。XVR比NVR可多接入1-4路IP通道。XVR通过实现更高的接入分辨率和更强的后端设备解码能力，赋能安防监控系统的智能化升级。
来源:弗若斯特沙利文，头豹研究院编辑整理
大华股份发展机遇–云端及边缘端设备智能化大势所趋
近4年来，智慧城市项目建设推动大量智能终端产品快速投入应用，为配合终端产品智能化升级，智能云端产品在服务器智能化层面的渗透率快速攀升。智能终端产品及智能云端产品市场规模分别由2016年的51.2亿元及15.3亿元增长至2019年的137.8亿元及101.7亿元。
在未来，智能云端及终端产品预计保持较快速增长，成为行业发展的重要驱动力，预计到2024年，智能云端产品市占率将超50%。
来源:弗若斯特沙利文，头豹研究院编辑整理
大华股份发展机遇–深度布局云+边+端安防产品
传统视频安防基础架构(摄像头+服务器+外部存储)无法满足大型跨域视频监控系统的建设需求，正面临着巨大挑战。随着AI、云、大数据和物联网等变革性技术在安防行业的渗透，现代视频安防系统出现新的架构(云+边+端)，以解决现代安防系统集成问题。”云+边+端”是基于物联网概念的分布式架构，形成数据的分布式处理方案，通过边缘端提前处理部分来自前端的数据，减轻云端的带宽压力，提高数据响应速度，目前“云+边+端”架构在中国已得到实践考验，被众多大型公共安全项目使用。随着边缘侧芯片算力、算法等技术的成熟，边缘计算能力将逐步提升，边缘侧计算成本逐步下降，使小型安防项目采用“云+边+端”方案成为可能，“云+边+端”安防架构将得到全面普及。
**加速城市、企业数字化转型，智慧物联市场空间扩大至万亿级别。
以视频为核心的智慧物联领域的市场空间进一步扩大。**的常态化防控和各行业数字化转型加速了物联网的发展。同时，随着人工智能、大数据与云计算等技术的发展和应用， 视频能力已经突破传统监控、安防的范畴，深入到各行各业应用中为其提供全方位的升级 优化，从单纯赚产品的钱，转变为赚取为客户增收提效的价值。业务形式也发生了改变， 除了提供多维感知的智能化硬件，还新增数据分析与处理、软件系统开发、PaaS/SaaS平台服务等，打开了行业天花板，以视频为核心的智慧物联领域的市场空间进一步扩大。
行业竞争格局
中国安防行业呈现“两超多强”的局面，大华股份长期稳居行业第二，与第一的海康威视仍有差距。
中国视频安防行业呈现”两超多强”的局面，强者市场渗透率较高，整体市场集中度逐年提升。
中国安全协会数据显示，截至2019年末，中国从事安防行业的企业数量约有3万家。其中海康威视和大华股份稳居第一梯队，宇视科技、天地伟业、苏州科达、华为、晶睿通讯股份、旷视科技、安联锐视、同为股份、万佳安物联科技位于第二梯队第三梯队则为中小型企业。
低端安防设备技术含量较低企业进入门槛低，多数中小型企业集聚在低技术领域差异化竞争能力弱，在技术升级压迫和价格战中难以脱颖而出，生存困难，而强者保持强劲的竞争力，强者恒强，“两超多强”格局愈加明显。
来源:弗若斯特沙利文，头豹研究院编辑整理
企业护城河
1、无形资产（研发投入）
大华股份在全球建立有 58 个分支机构，营销、服务和产品网络覆盖全球180个国家和地区，现拥有4项国家火炬计划项目、5项国家高技术产业化重大专项、3 项国家核高基项目。公司申请专利超 4500项，其中申请国际专利360多项。以视频为核心，让感知与智能深度融合，构筑完善的智慧物联产品与解决方案体系，依托人工智能和算法优势，构建全面真实的数字世界。围绕数据，提供端边云全网计 算能力与全方位的安全防护。以云和大数据平台为应用的基石，实现面向业务驱动的价值链闭环。
海康是同行业当之无愧的研发投入老大，但是从研发费用率看的话大华比海康还高点。公司的研发支出占营收比例数十年都稳定在10%左右的水平，跟随营业收入的规模稳健增长。2020年公司研发支出达29.98亿元，同比 +7.28%，占营收比例的 11.33%；足见大华股份对研发的重视。
公司研发加重布局 AI 领域，深耕智能化、产业化进程。AI 是大华股份的核心战略投入 之一，截止 2020年末，公司的 AI 研发团队超过千人，硕博人数占比超过 98%。为了稳固和加深在AI行业的领先地位，公司在AI领域进行了多方位布局，持续加大研发投入，深耕智能化、产业化进程。公司已多次在 AI 技术领域取得成绩：2018 年取得道路分割、车辆跟随、多目标跟踪等 12 项全球 AI 排行榜第一；2019 年取得行人重识别、目标实例分割等10项全球 AI 排行榜第一；2020 年公司深入细 化行业业务，研发了20多个细分行业的算法方案、100 多项场景化算法功能，进一步提升智能化产品和解决方案的竞争力。
随着智能化升级，公司产品应用场景更公司已多次在 AI 技术领域 取得成绩：2018 年取得道路分割、车辆跟随、多目标跟踪等 12 项全球 AI 排行榜第一；加广泛，进一步提升了自身产 品和解决方案的竞争力。公司以大数据为载体，拥有国家级企业技术中心、国家级博士后科研工作站、浙江省企业研究院、浙江省工程研究中心等研究院为其背书，持续加大研发投入， 布局云计算、大数据技术和产品研发，打造了 AI 算法生产闭环、消费闭环、应用闭环，探索出一条数智化的价值之路。
成本优势（规模效应）
大华股份直接或间接持有103 家海内外子公司的股份，其中有三家对公司净利润影响达 10%以上的参股公司：浙江大华系统工程有限公司、浙江大华科技有限公司和浙江大华智联有限公司。在国内市场，公司持续推进技术营销能力建设，在国内32个省市设立了 200多个办事处，积极渠道下沉，推出更合适不同用户的解决方案。在海外市场，公司持续开拓全球营销布局，在亚洲、欧洲、北美和非洲都有建立海外子公司并实行海外本土化的策略和具有地区针对性的推广，优化海外营收结构并进一步实现全球市场的深化和业务的升级。
二， 财报分析
1，总资产——成长能力
从上图看出大华股份每年都以10%以上的增速在成长，足见其成长性很稳健。
2，资产负债率
一般情况下，公司的资产负债率为45%为宜。上图看出大华股份近5年资产负债率平均为47%左右，且近两年有下降的趋势，资产负债率不高。大华股份偿债风险很小。
3，毛利率
一般情况下毛利率大于40%的公司有核心竞争力很强。从上图可以看出大华股份近五年的毛利率逐年增长趋势，愈发接近海康的毛利水平。这得益于大华对产品结构的优化。
4，净利润现金比率
净利润现金比率是衡量公司净利润含金量的重要指标。从上图看出大华股份除了2020年的净利润现金比率超过100%，其余四年都较小，但是呈增长趋势。对比海康的净利润现金比率相差不是很大。
5，净资产收益率 ROE
净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。一般来说，净资产收益率在15%以上为佳。
从上图看出大华股份的ROE都大于22%，说明大华整体盈利能力很强，持续性也很好。
6，现金流——造血能力
从上图看出大华股份近五年的现金流整体呈增长趋势，且1016年，2017年，2019年和2020年增速超过60%。说明大华的造血能力还是很强的。
7，分红
大华股份自上市以来累计分红13次，累计分红金额为?31.17?亿元。且分红率在11%~15%左右，可以看出大华对股东不是很慷慨。结合经营活动产生的流量净额看公司可能处于快速发展期，需要资金发展。
三，企业估值
1，合理市盈率
大华股份拥有技术专利和渠道两项护城河且比较坚固。在AI的实战应用中， 公司深耕各个细分行业，理解行业碎片化需求，并以软件等形式对行业的 know-how 能力加以固化。结合大华股份历史给出20倍合理市盈率。
2，净利润增速分析（参考过去5年复合增长率和公司下一年盈利预测）
公式：合理的市值=合理的利润×PE（市盈率）
通过计算得出大华股份最近5年的净利润复合年化收益率为20.93%，我们保守以15%的复合增速来计算未来三年大华股份的合理市值：
2023年的合理市值=39.03*1.15*1.15*1.15*20=1187亿。
投资估值：1187×60%=712亿（60%是为了扩大安全边际）
目前大华股份的总市值为652.44亿。
通过计算，好价格来了的时候我们就可以知道。我们先制定投资标准，控制一个好仓位，围绕这个好仓位再结合自己实际情况和行情来建仓，建仓之后再计算一个好周期！
安全边际思想仍是巴菲特投资体系最重要的基石，或者说安全边际是整个价值投资体系的核心和基石。
四，总结:
优势
在 AI 的实战应用中， 公司深耕各个细分行业，理解行业碎片化需求，并以软件等形式对行业的 know-how 能力加以固化。公司深入挖掘数据的价值，形成为客户创造实用价值 的能力。此外，公司高度重视创新业务的培育，依托公司在视频物联行业的深厚 积累，持续扩展新的高速成长领域。
2021年的新冠**持续蔓延，美国对中国部分科技企业继续制裁和限制，全球半导体供应链 出现阶段性及结构性的失调。公司坚持多种研发策略保证产品稳定的替代更新， 并通过加大备货、强化供应商战略合作等方式，保障了原材料供应的稳定。另外， 公司也推进全球数字化转型，顺应时代升级加速布局，快速提升业务的差异化和复杂度。
大华股份的财务状况也比较良好，资产增速、毛利率、ROE都比较优秀。
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